金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思tyle="BOX-SIZING: border-box">在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够具备糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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