原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛晋m是山西哪里的车媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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