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七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米

七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑(jiàn),CFA

  每次银行股跌(diē)至过度低估(gū)时,股息(xī)率相应提(tí)升,会吸引绝对收益资(zī)金(jīn)买(mǎi)入,股价也逐步完成筑(zhù)底。

  近期(qī),银行股已上(shàng)涨(zhǎng)半年,又一次因绝对收益资金追逐高股息而上涨(zhǎng)。

  但事(shì)实上,银行业经(jīng)营(yíng)层(céng)面,也已经悄然发生(shēng)一些向好的(de)变化(huà)。

  七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米主要(yào)结论

  01

  银行

  启(qǐ)动之(zhī)谜

  如果(guǒ)大家觉得银行(xíng)股是这(zhè)几天才(cái)开始上涨,那么就大错特错了。事实是:

  银行股自2022年10月底见底(dǐ)之后,已经持续(xù)上(shàng)涨了足足半(bàn)年时间了……

  【随笔】是谁在买(mǎi)银行股

  这段时(shí)间的(de)银行股涨(zhǎng)幅达到(dào)27%,其中部分银(yín)行股涨幅甚至(zhì)达到50%以(yǐ)上(shàng),非常(cháng)可观。当然,中(zhōng)间也不(bù)是一帆风顺(shùn),2022年10月银行(xíng)股快(kuài)速下跌(diē)后,迅速反弹。过完2023年春节后(hòu),却(què)冲高回落(luò),调整(zhěng)了近两个月时间,跌(diē)幅(fú)不大,不到10%。然后于3月(yuè)底开始上涨,近(jìn)期加速上涨。

  这种事情(qíng)并(bìng)不(bù)是第一次(cì)发生。过去银行股(gǔ)的大行情(qíng),都是在悄(qiāo)无(wú)声息中(zhōng)默默(mò)上涨的(de),因为银行(xíng)股平(píng)时关(guān)注度并不高。等到(dào)因几根大线性而吸引大家(jiā)来关注时,已经涨(zhǎng)幅(fú)不小(xiǎo)了。

  上一次类似的(de)事情是2014年(nián)。或(huò)许经历(lì)过(guò)的(de)人(rén)都能记得,2014年(nián)11月(yuè),因为一次(cì)比较意外的“双降”(降息、降准(zhǔn)),金融股拔地而起。但在此之前,银行指标大(dà)约在3月见底,然后不声不响地(dì)开始回(huí)升,到11月(yuè)时,8个月左右(yòu)时(shí)间,涨幅22%。

  其他几次(cì)银行(xíng)股(gǔ)见底,也有类似的情况:没有明确利好(hǎo),没有明确新闻,银行股却(què)自己慢慢从底部爬起来了。

  是谁先知先觉?

  为行情归因并不容易(yì),因为很(hěn)难验(yàn)证。如果(guǒ)确(què)实没有实质性利好(hǎo),那么只能从资金面去(qù)猜测:可能是估值(zhí)便宜到(dào)很多资金(jīn)愿(yuàn)意出手了。由(yóu)于(yú)银行盈利能力非常稳定,估(gū)值低往(wǎng)往意(yì)味着股息率高(gāo)。因为:

  【随笔】是谁在买银行股

  R七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米OE稳(wěn)定,分红率(lǜ)稳(wěn)定,PB越低则股息(xī)率越高。

  而若PB低至一定水平时,股息率就会(huì)非常诱人。比如近年来,大行的ROE在10%以上,分(fēn)红(hóng)率30%左右,PB一度低至(zhì)0.5倍(bèi)以下,那么计(jì)算出(chū)来(lái)的股(gǔ)息率高达6.6%,非常可观。

  这就好比(bǐ)一只票(piào)息率6.6%的可转债。如果(guǒ)盈利能力保持,则(zé)后续每年收取6.6%的“利息”,如果股价上涨,还能享受(shòu)资本利(lì)得。当然,如果股价再(zài)跌,或盈利能力(ROE)、分红率下降,则会遭受损失(shī)。但由于ROE已在(zài)底部,近期很难(nán)再降(jiàng)了。因此,这就非常像一张(zhāng)可转债,其市价下跌时(shí),会有个估(gū)值下限,即(jí)“债券价值”。

  于是,其投资价值(zhí)就出来了。如果这张“可转债”的票息率高到一定程度,显著高过一些资(zī)金的成本,那么这些资金自然愿意参与。

  这样(yàng),银(yín)行股就形(xíng)成一个隐形的“估值底(dǐ)”,当估值低至一定(dìng)水平时(shí),股息率诱人(rén),就会有人参(cān)与。

  当然(rán),这个估值底在某些(xiē)情况下(xià)会被打破,即因(yīn)为一些负面因素(sù)的存在(zài),导致市场先(xiān)生觉得银行(xíng)股(gǔ)的估(gū)值或盈(yíng)利能(néng)力还将下行。

  02

  谁在(zài)买

  谁在卖(mài)

  因此(cǐ),银行(xíng)股那种悄无声息的(de)底(dǐ)部(bù),可(kě)能并没(méi)有什么实质利好,就是有(yǒu)些看中股息率的资金默默买入,把(bǎ)底部给(gěi)买(mǎi)出来了。

  这(zhè)是(shì)些什么样的资(zī)金呢?

  首(shǒu)先可以排(pái)除的就是以股票型公募基金为代表的机构投(tóu)资(zī)者。因为他们的考核要求是相对收益,因此(cǐ)在(zài)大多数时候,他们不会因为股息(xī)率诱人而(ér)买入,他们的任务是(shì)战胜自己基金的基准,或者战(zhàn)胜可比基金同仁(rén)。所以,即使股息(xī)率高,他们也很难(nán)做(zuò)出赚取股息率的决策,这不(bù)是他们的(de)考(kǎo)核目标。

  因此,银行股从(cóng)底部开(kāi)始悄悄上涨的这(zhè)段时间,公募(mù)基金参与很低,这次也不例外(wài)。

  从数据上也可验证:从33家(jiā)银行股2022年底基金持仓(cāng)比重来看,比重越低,期间(过去半(bàn)年,后同(tóng))涨幅(fú)越大(dà),比(bǐ)重越高则涨幅越小。

  【随笔】是谁在买银行股(gǔ)

  除了公募(mù)基金,其(qí)他类似考核的机(jī)构投资者也(yě)是类(lèi)似(shì)。

  从数(shù)据上看,我(wǒ)们(men)确实(shí)看到,2023年第一(yī)季度(dù)较上年末(mò),大部分A股银行股的基金持仓比例是下降的,有些个股甚至(zhì)降(jiàng)幅不小。

  【随笔】是谁(shuí)在(zài)买银行(xíng)股

  (一季(jì)度基金持股比重降幅;单(dān)位:个百分点;来源:WIND)

  回顾(gù)第一季(jì)度(dù),银行指(zhǐ)数走了个过山车,先是(shì)上涨,然(rán)后春节后(hòu)下跌(这段时间刚好是(shì)人工智能(néng)概念股大涨,因此机构投(tóu)资者有可能是(shì)卖出(chū)银行等股票(piào),换(huàn)仓(cāng)至(zhì)计(jì)算机股票(piào))。到了4月初,人工智能等板块行(xíng)情回落后(hòu),银行股重拾升势,且(qiě)涨幅加速。春(chūn)节(jié)后的这(zhè)段时间,银行股刚好(hǎo)和人(rén)工智能走出了(le)一(yī)个完美的“对称”走势。

  【随笔】是谁在买银行股

  而(ér)其他投资(zī)者,比如个人、外资、自营、保(bǎo)险(xiǎn)、资管(guǎn)等,则可(kě)能是买入的。因为这(zhè)些(xiē)资(zī)金不考核相对收益,更多(duō)的是追求绝对收益,因此有可能是高(gāo)股息股票(piào)的青睐者。

  而决定他们买入的因素中,资(zī)金成本应该是(shì)个重要因素。目前,我国近(jìn)期市场利率较低、资金充沛,其他可替(tì)代的投资机会较少,因此股息率显得诱人。同(tóng)时,美国加(jiā)息接(jiē)近尾声,他们的(de)资金成本也有望下行,我国高股息(xī)股(七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米gǔ)票也(yě)有吸(xī)引(yǐn)力。

  然后我们通过数据(jù)来加以验证。

  从(cóng)2023年(nián)一季(jì)度情(qíng)况来看,外资(zī)确实在买入大(dà)行,并且数量还不少(shǎo)。不过保险资金却是有进有出(chū),这一点有点与我们预(yù)期不(bù)符。基金主要在(zài)卖(mài)出。此外,还(hái)有些一般法人、其他投资(zī)者在买入。

  【随(suí)笔】是谁在买银行股

  (一(yī)季(jì)度各类投资(zī)者(zhě)持(chí)股变化数;单位:亿股;来源:WIND)

  整(zhěng)体而言(yán),结(jié)论大致成立,即(jí):在银行股估(gū)值极低(dī)的时候,追(zhuī)求绝(jué)对收益的资金买入(rù)了高股(gǔ)息率的个股。

  从散点图上也可以清晰看到(dào)这一点:

  【随笔】是谁(shuí)在买银(yín)行(xíng)股

  因此,这(zhè)次行情(qíng),和历史上很多次(cì)银行底部启动一(yī)样(yàng),很(hěn)可(kě)能(néng)是青睐高股息率的资(zī)金,买(mǎi)入低(dī)估值(zhí)、高股(gǔ)息率的(de)银行(xíng)股。而他们的(de)口味(wèi)与公募基(jī)金刚好(hǎo)是相反的。

  03

  事情在悄悄

  起变化

  以上分析,说明了(le)过(guò)去半年的银行股行情,是追求绝对收益的(de)资金,买入了(le)高股息率的银(yín)行股。眼下,很多银(yín)行股股息(xī)率(lǜ)依然(rán)较(jiào)高(gāo),而资(zī)金(jīn)面依然宽松,那么这些(xiē)高股息率股票(piào)对绝(jué)对收益资(zī)金依然是有(yǒu)吸引力的(de)。

  那么在银行业的经营层面,有(yǒu)没有(yǒu)实质变化呢?

  我(wǒ)们在3月曾经提出,过去三年期间的一些特(tè)殊政策(cè),已经出现调整的迹象,银(yín)行业将要进入新的均衡格局。比(bǐ)如,在(zài)普(pǔ)惠小微(wēi)领域(yù),过(guò)去几年大行承担了一些(xiē)监管(guǎn)要(yào)求,每年(nián)普惠小微信贷(dài)的增长非(fēi)常快,投放利(lì)率很低,这对小微金融市场格局造成了(le)较大影(yǐng)响,尤(yóu)其是对一些原来从事小微业务的中小银(yín)行造成压力。

  【深(shēn)度(dù)】大小行小微金融逐步达到新均衡

  而在4月27日,银保监会办公厅发(fā)布《关(guān)于2023年加(jiā)力(lì)提升(shēng)小微企业金(jīn)融服务质量的通知》(银保监(jiān)办发〔2023〕42号),对工作要求有了一些调整。比如,不(bù)再提(tí)“两增”(指单户授信总额(é)1000万元以下小微企业贷款同(tóng)比增速不(bù)低于各项贷款同(tóng)比(bǐ)增速,有贷款余额的户数不低于上年同期水平)要求,不再(zài)刚(gāng)性要(yào)求降低小(xiǎo)微信贷利率,而是要(yào)求“合理确定贷(dài)款利率”,不再提“应延尽(jǐn)延(yán)”。

  除了小微金融(róng)领域,其他(tā)方面的工作要(yào)求(qiú)也陆续从过去三年的阶段性政策,慢(màn)慢回(huí)归(guī)至(zhì)常态化(huà)。

  而银行(xíng)业这(zhè)几年由于净息差显(xiǎn)著回落(luò),盈利能(néng)力(lì)也渐渐(jiàn)接近合理利(lì)润底线。因为银行(xíng)业需(xū)要留存一定的(de)利润用于(yú)补充资本,进而支持下一(yī)期的信(xìn)贷投放,因此利润并不(bù)是越低越好,需(xū)要维持一(yī)个合理利润(rùn)。而目前盈利能(néng)力(lì)已经接近这一底线(xiàn),所以政(zhèng)策也会相(xiāng)应(yīng)调整了(le)。

  【随笔】什么(me)是(shì)银行的合理利(lì)润和(hé)合理息差

  可见,行业的(de)一些情况已经悄悄发生(shēng)变化(huà)了(le)。

  那(nà)么,有没(méi)有(yǒu)一(yī)种可能:那(nà)些买(mǎi)入高股(gǔ)息股票的投资者中(zhōng),真(zhēn)有些先知先(xiān)觉者,已经嗅(xiù)到了不一样的(de)味道?

  本文为(wèi)金融业研究方法探讨。本文(wén)不是(shì)证券研究报告,不(bù)构成任何投资建(jiàn)议,涉(shè)及(jí)个股也仅为举(jǔ)例或(huò)陈述(shù)事实之用,不代表我们(men)对他们的证(zhèng)券或产品的推荐(jiàn)。具体投资建议请参考我们的研究报告。

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