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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022g>

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司