来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还(hái)有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发(fā)展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资(zī)放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体，开展改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体系(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体xì)要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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