金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特(tè)估和劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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