5月13日，年内首只央企泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省)深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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