事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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