近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际(jì)为符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额(é)或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的(de)合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查)此，兴发集(jí)团(tuán)在公(gōng自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查)告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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