4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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