4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng6千克等于多少斤 6千克是多少磅)新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动(dòng)能6千克等于多少斤 6千克是多少磅继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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