来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēn嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎g)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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