核心(xīn)观(guān)点:在当前经(jīng)济恢(huī)复的不(bù)确(què)定性下，高股息(xī)策略有望以(yǐ)其确定(dìng)的(de)股息收入(rù)和较高的安全(quán)边际(jì)为(wèi)投资者提供不错的收(shōu)益。而基(jī)本(běn)面稳(wěn)健，分红率高而稳(wěn)定，估值处(chù)于历史低位，银行板(bǎn)块将成为高股(gǔ)息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高的(de)股票并(bìng)长期(qī)持有(yǒu)的投资(zī)策(cè)略。高股息(xī)率一方面意味着公(gōng)司有较高的股利支(zhī)付率，投(tóu)资者每年可(kě)以(yǐ)获得较(jiào)高的(de)股利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味(wèi)着公司估值(zhí)较低，因此具备一(yī)定的安全边际，而且投资的(de)成本相对较(jiào)低(dī)，长期持(chí)有还可以节税。从历(lì)史(shǐ)表现上(shàng)来看，高股(gǔ)息策略(lüè)的安全性(xìng)较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经济(jì)的(de)角度(dù)来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确定性；从大(dà)类(lèi)资产(chǎn)的(de)投资收益来看，目前可投(tóu)资的资产不多，收(shōu)益率在下行。因此(cǐ)以银(yín)行板块为代(dài)表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收益(yì三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式)就需(xū)要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部(bù)分也就(jiù)是股息(xī)端需(xū)要(yào)有一贯较高而(ér)且稳(wěn)定的分红(hóng)率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提(tí)就是行业基本面(miàn)需(xū)要稳(wěn)定；3）在分(fēn)母部分也就(jiù)是股价端估(gū)值(zhí)低，因此安全(quán)边际比较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司(sī)最好(hǎo)有一定的成(chéng)长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分(fēn)红(hóng)率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其中大行最高(gāo)，其(qí)次是股份行和(hé)城商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高分红的背后(hòu)也离不开经营业绩的(de)稳定。从2023年(nián)一(yī)季度来看(kàn)，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎(yíng)来资产重定(dìng)价(jià)的情况下能够保(bǎo)持正增殊为(wèi)不(bù)易。上市(shì)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重(zhòng)定价的压力(lì)过去(qù)以及二三季(jì)度农商行小微投(tóu)放(fàng)旺季的到来(lái)，资产端收益率将(jiāng)会逐步(bù)企稳，而中小银行存款利率的下行和理财(cái)资金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本有望(wàng)进一步下行，净息差预(yù)计会在下半年提升。资产质量方面银行板(bǎn)块处于历(lì)史较优水平(píng)，上市银行(xíng)不良率(lǜ)继(jì)续环(huán)比下降，基本处在2014年(nián)来历史低(dī)位，拨(bō)备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的(de)高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的(de)。而从(cóng)2010年到现在(zài)的历(lì)史数据来看，银(yín三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式)行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此(cǐ)银(yín)行板块的配置安全边(biān)际(jì)和性价比较好(hǎo)，作(zuò)为低且稳定的分母也(yě)保证了其(qí)比(bǐ)较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为“国资含量”比(bǐ)较高的板(bǎn)块，从去(qù)年底(dǐ)开始监管开始(shǐ)提出中特估后有比较不错(cuò)的表现，国(guó)资持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有(yǒu)望为投资者带(dài)来除稳定股息收(shōu)益(yì)外的附加资本(běn)利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研究报(bào)告(gào)：《银行(xíng)板块与高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)：稳定收(shōu)益的(de)溢(yì)价》

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