调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年(nián)的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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