私募基(jī)金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策(cè)略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程(chéng)序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合(h电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahé)最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金(jīn)限期(qī)整改。

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