近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电子电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业(yè)客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入(rù)占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xi面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别à)，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关(guān)联(lián)采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特(tè)种化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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