事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事)有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事>

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事