金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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