事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留(liú)存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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