事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存n是正极还是负极，L是正极还是负极款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xiàn是正极还是负极，L是正极还是负极)调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 n是正极还是负极，L是正极还是负极4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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