来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作(zu诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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