来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎ大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗n)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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