4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；43尺是多少厘米，3尺3是多少厘米月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米g>同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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