原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往强(qiá鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤ng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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