2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōn王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗g)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据(jù)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lè王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗i)的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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