5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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