5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。<大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了x;'>大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了/p>

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(pià大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了o)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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