核心观点:在当前经济(jì)恢复的不确定性(xìng)下，高股(gǔ)息策略(lüè)有望以其确定的股息收入和较高的安(ān)全边际为(wèi)投资(zī)者提供不(bù)错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分红(hóng)率(lǜ)高而稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银行板(bǎn)块将成为高股(gǔ)息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股(gǔ)息率为投资要素(sù)，选择(zé)股(gǔ)息率较高的股票并长期持有的投(tóu)资(zī)策略(lüè)。高股(gǔ)息率(lǜ)一方(fāng)面意味(wèi)着(zhe)公司有较高的股利支付率，投(tóu)资(zī)者(zhě)每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为(wèi)绝对收益，另一方面(miàn)意(yì)味着(zhe)公司估值较低(dī)，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的成本相对(duì)较低(dī)，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史(shǐ)表(biǎo)现上来(lái)看，高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略的安全性(xìng)较高，在市场(chǎng)下行(xíng)阶段更加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强。从当前宏观经济的角度来(lái)看(kàn)，疫(yì)情三年后经济恢(huī)复仍(réng)然有较大的不确定性(xìng)；从大类资产的(de)投资收益来看，目(mù)前可投资的资产不多，收(shōu)益率在下行。因(yīn)此以银(yín)行板块为代表的高股息策略有望(wàng)取得相对不错(cuò)的(de)收益。

　　高股息(xī)率想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是(shì)股息(xī)端需要有一贯较高(gāo)而且稳定的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息的前提就是(shì)行业基本面需(xū)要稳(wěn)定；3）在分(fēn)母部分也就(jiù)是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下降(jiàng)空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动(dòng)性(xìng)较低(dī)；4）公(gōng)司最好有一定(dìng)的成长性(xìng)，股价有进一(yī)步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上(shàng)市银(yín)行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股(gǔ)份行和(hé)城商行，农(nóng)商行(xíng)相对(duì)低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来(lái)资产(chǎn)重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊(shū)为不(bù)易。上(shàng)市银行整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增速高于营收，拨(bō)备与税收优惠(huì)共同贡献利(lì)润释放。预计随着(zhe)大行重定价的(de)压力(lì)过(guò)去以及(jí)二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的到(dào)来，资产(chǎn)端(duān)收益率(lǜ)将会逐步(bù)企稳，而中小(xiǎo)银行存(cún)款利率(lǜ)的下行和理(lǐ)财(cái)资金赎回的趋缓也(yě)会使(shǐ)得(dé)负债成(chéng)本有(yǒu)望进一步下(xià)行(xíng)，净息(xī)差预(yù)计会(huì)在下半年提升。资产质量方面银(yín)行(xíng)板块处(chù)于历(lì)史较优水平，上市银行不(bù)良率继(jì)续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持(chí)在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的(de)历史数据来看，银行(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别xíng)板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于比(bǐ)较低的水平。因此银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)安全(quán)边际和(hé)性价比较好，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其比较(jiào)高的(de)股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作(zuò)为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特估后有比较不错的表(biǎo)现，国资持股比(bǐ)例和今(jīn)年以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来(lái)除稳定股(gǔ)息收(shōu)益外(wài)的(de)附加资(zī)本利得(dé)。

　　风险提(tí)示事件：经济下滑超预期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券(quàn)研究所研究报(bào)告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的(de)溢(yì)价》

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