公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的(de)托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)小舞去掉所有衣服是什么样子的率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易小舞去掉所有衣服是什么样子的前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席小舞去掉所有衣服是什么样子的位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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