美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的(de)避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的(de)提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继(jì)续(xù)加(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果(běn)见顶的趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于(yú)未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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