5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hò虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌u)续有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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