金融界5月15日消息(xī) 央行今日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此前(qián)持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可能(néng)下调，但是机构分析(xī)，央行行(xíng)长易纲曾在(zài)3月公开表示(shì)目(mù)前实际利率的水平是比较合(hé)适，且4月28日政治局(jú)会议对一季度的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢回(huí)落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税周(zhōu)对资金面可能造(zào)成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下调，四(sì)大国有银行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预(yù)计(jì)银行(xíng)协(xié)定存款和(hé)通知存款(kuǎn)利率上限的下调有助于(yú)缓(huǎn)解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君(jūn)宏观研(yán)究指出(chū)，近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的(de)进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)后的原(yuán)因，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净息(xī)差收(shōu)窄。因(yīn)此，存款利率客(kè)观上可减轻银行负债成本，但(dàn)是这并不足(zú)以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银(yín)行（地方农商行(xíng)为主）发(fā)布公告(gào)下调(diào)人(rén)民币存款(kuǎn)挂(guà)牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月(yuè)15日起银(yín)行协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利率(lǜ)体系(xì)的“压舱石”，1年(nián)期(qī)存款基准利率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不(bù)变，因此本(běn)轮银(yín)行(xíng)存款利率调(diào)降严格意义上并非真的降息(xī)。归根结底(dǐ)，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行(xíng)净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持(chí)高(gāo)位，居(jū)民储蓄释放速度(dù)较慢。因此(cǐ)，存款利(lì)率调降背(bèi)景下，日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕居民储蓄有(yǒu)望进一步流出(chū)，更多流(liú)向消费、房(fáng)贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资(zī)金空转有所(suǒ)加(jiā)剧(jù)。存款利率调降一(yī)定(dìng)程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信(xìn)用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净(jìng)息差大幅收窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范吸储行(xíng)为也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存(cún)款利(lì)率调降客观(guān)上将(jiāng)减轻银行负债成本(běn)，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕)为消费(fèi)及向金(jīn)融资(zī)产流入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，仍将(jiāng)利(lì)好高股息资(zī)产和(hé)长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降(jiàng)存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低(dī)负(fù)债端成本，保(bǎo)护银行净息差。当前流动(dòng)性淤(yū)积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我们觉得刺激难度(dù)较大，倾(qīng)向(xiàng)于认为消费环比修复最快的时候已(yǐ)经过去。再回归(guī)经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意味着(zhe)长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优(yōu)。

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