美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例(lì)已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没(méi)有对美(měi)国(guó)债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度(dù)回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗嫦娥五号还在工作吗发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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