2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有香港名媛是做什么的(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息香港名媛是做什么的的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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