5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗liú)折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗kě)持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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