近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二大(dà)客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提(tí)升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料(l10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适iào)、电力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工程服(fú)务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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