4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìn圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗g)：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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