近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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