2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业(yè)主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业(yè)经营数据变化的(de)分(fēn)析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块毛(máo)利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原(yuán)材(cái)料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是上(shàng)半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易(yì)形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母(mǔ)净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏厦门是几线城市呢(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格(gé)自(zì)高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大(dà)全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；厦门是几线城市呢数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士(shì)认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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