文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读