公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ong>兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少系统饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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