美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可(kě)以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以及(jí)全球资本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置(zhì)中(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢zhōng)保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的(de)财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢zhài)市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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