2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(d天之蓝52度天之蓝52度多少钱一瓶多少钱一瓶ì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年天之蓝52度多少钱一瓶期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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