金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政(zh吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖èng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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