近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发(fā)集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实(shí)际(jì)为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资(zī)时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不(bù)太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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