私募基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证券投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市(shì)场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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