公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(g灰姑娘作者是安徒生还是格林èng)好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFI灰姑娘作者是安徒生还是格林I结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客(kè)户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下(xià)的(de)场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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