5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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