近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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