美(měi)国(guó)债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室(shì)数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要关(guān)中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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